P2P网贷证券化中存在法律和坏账风险不容忽视(转载)

飞艇安

　　
　　一家房地产企业需要8000万元借款用于房屋施工建设，在以前，它可以向银行申请贷款，可以通过信托公司发行信托计划、通过券商或基金子公司发行资管计划，也可以通过房地产私募发行一只有限合伙基金。但如今，它有了新选择。随着互联网金融的兴起，一大批P2P网贷平台正大举进军类信托业务。它们通过一种众筹的形式，将上亿元的贷款资产分拆成起投门槛1万元的标准化份额在网上销售。由于投资门槛较信托产品大大降低，投资者对这类产品热情甚高，在平台发标后的半小时内，1000万的资产往往就被投资者一抢而空。
　　基金定投赚钱的真相
　　与P2P网贷模式相比，上述业务的标规模更大，是多个个人对企业的贷款，因此被称为“P2B”(Person-to-Business)模式。对比传统的信托、资管类产品，P2B的宣传、销售、合同签署都在网上进行，资金对接资产的过程更加高效。但这一模式也对监管提出了新的挑战：企业通过网贷平台向不特定的多数人借钱，这是否踩到了非法集资的红线？一旦有一单项目出现坏账，平台是否有兜底能力？
　　500万“大标”17秒抢空
　　3月24日，红岭创投发标为某控股公司融资1亿元，借款将用于“收购某公司100%的股权”。控股公司法人及大股东、所属集团旗下两家子公司承担本次融资的连带担保责任。1亿元的借款分拆为10个标的，每个标的规模为1000万元。3个小时所有标的全部满标，成功筹集1亿元。5月26日，积木盒子在平台上为某物流企业募集500万元经营性贷款，该贷款的期限为3.5个月，年化收益为10%，云南中铭融资担保有限公司提供本息全额担保。这个标在当日晚上8点左右发出后，仅用17秒钟，就被投资者一抢而空。融资金额之大、融资速度之快，不禁让一些互联网金融观察者惊呼：P2B让银行、信托们都黯然失色了。
　　搜贷360不完全统计，目前已经上线这种“大标”的P2P网贷平台包括爱投资、积木盒子、红岭创投，还有一些新上线的专门定位于P2B业务的网贷平台如理财范、星投资等。相对原来的P2P网贷模式，P2B对应的标规模更大，对平台做大资产规模和利润无疑来得也更快，这也是P2P们转型做P2B的最重要诱因。
　　P2B对接的贷款资产多种多样，如企业流动资金贷款、采购贷款、项目前期投入贷款；也有一些平台为房地产商提供购地贷款或地产建设资金等，如红岭创投近期多个项目就投向房地产。从风控措施来看，P2B网贷平台为控制风险，大多采用资产抵押质押或引入了担保机构做担保。相比信托计划、资产管理计划或有限合伙基金，P2B模式对投资者和融资方都具有相当的吸引力。对投资者而言，投资这种10%以上类固定收益产品的门槛从50万~100万降低到1万元，普通投资者有了参与能力；对融资方而言，目前积木盒子、红岭创投对这种企业借款收取的平台服务费分别为1.5%和6%，对比信托、资管和有限合伙产品，企业节约了一定的通道成本和产品销售成本。
　　P2B产品较信托、资管等理财产品的产品属性也有着实质的不同。无论信托或资管产品，均需要信托公司或基金子公司成立一只信托计划或资管计划，信托、资管计划作为一个资金集合体，向借款企业进行委托贷款。私募基金的设立也同样，需要私募基金管理公司先在工商局注册一家有限合伙企业，有限合伙企业作为资金集合体和法律主体，与被投企业签署合同、进行委托贷款或股权投资。但P2B平台消解了“资金集合体”这个概念：每一个在平台上进行投资的投资人，都是一个独立的法律主体，他们将自己的1万或几万借给企业。在将资金转账到平台后，他们每个人将收到一份电子版的三方或四方合同，合同上约定了投资人、企业、平台和担保方各自的权利和义务。P2B的性质更接近于一种一对多的民间借贷行为，只不过这种借贷过程发生在互联网平台上，网贷平台担当了撮合的中介。
　　较多对接融资担保公司
　　爱投资CEO王博向搜贷360介绍，目前爱投资主要是与全国40多家融资性担保公司合作，其相当一部分项目源也来自于融担公司。在产品设计上，融担公司承诺本息担保：一旦有逾期或坏账风险，融担公司将先行垫付给投资者。
　　分析人士称，把融担公司的项目搬到网上销售，由融担公司做风险兜底，是一种相对简单讨巧的做法。而与此同时大多数平台也在加强独立开发项目源的能力。红岭创投则是由平台独立进行风控和承担兜底风险，并且涉足多个房地产项目。以4月份红岭创投为重庆某商业地产公司融资为例，该地产公司申请3.5亿元借款用于旗下几个商场进行改造，平台发标的年利率为18%(项目方综合借款年利率为24%，红岭创投收取6%管理费)，发标期限为12个月。公司引入了其名下地处某核心商业圈的一至五层房产作为抵押物，但并未引入任何担保公司做担保。红岭创投将募集资金的1%作为风险保证金，但如果发生坏账，1%的风险显然无法覆盖坏账。对此，红岭创投董事长周世平对搜贷360解释称，相比小额信贷高达5%以上的坏账率，这种大项目的风险主要在于流动性风险。对此，红岭创投一般会在发标期限上就预留3个月到半年的缓冲期。也就是说，如果和企业约定的借款期限实际为半年，就将标的期限设到9个月或一年。这样，一旦发生逾期风险，借款方也可以有足够的时间去筹措资金或处置抵押物并向投资人支付相应罚息。
　　周世平称，对于房地产贷款，由于风险主要在流动性，因此风控方面最重要的是对开发商还款来源的考察，由于红岭大多提供的是半年以下的短期借款，用于短期拆迁补偿资金、项目周转资金或拿地资金，开发商后续获得银行或信托贷款后，就可以偿还红岭的资金。目前已经有项目开始正常还款。虽然P2B债权的主体为各个分散的投资人，但由于抵押物不能拆分，在没有引入担保公司的情况下，在办理抵押手续时，P2B平台一般会将抵质押资产登记到平台或平台的某个人名下。如果借款企业抵押的资产为房地产在建工程，则需要抵押给银行或担保公司。这也意味着，如果发生了逾期或坏账风险，平台需要代替投资人承担起处置抵押资产的责任。
　　一对多融资的创新与争议
　　上述分析人士称，P2B在创新同时，也存在着一定法律上的争议。同时，投资者会不会“踩雷”也是未知，这一模式还需要时间检验。包括红岭创投、爱投资在内的P2B平台会选择将几千万或上亿的贷款资产拆成若干个1千万来发标，这种做法更适合用户的投资节奏和投资量的需求。“上午上线1000万，半小时抢完；下午上线1000万，半小时抢完，这样更均匀，保证每天都有标，投资者也可以有多次机会参与一个项目。”王博说，目前，1个1000万标对应300个投资人不等，即单个投资人的投资金额在3万元左右。上海爱投金融信息服务有限公司总经理李志军对搜贷360表示，P2B本质上是一种贷款资产证券化，将非标准化的贷款资产拆分成1万块的标准化份额，这种做法的法律风险极大：如果出了最终不能兑付引发社会风险，平台则完全具备非法集资的一切特征。
　　在红岭创投“3小时抢光1个亿”之后，互联网金融观察人士江南愤青就发表文章称，红岭创投已经介入到了将大标的物分拆成了无数的小份额在市场进行流转，构成了没有发行资格的主体进行有价证券的发行，明显违背了《证券法》。
　　与此同时，红岭创投的兜底能力也遭到了质疑。李志军认为，这么大的标，根本无法做到分散，风险保证金也无法覆盖坏账。一旦出现一单坏账就是致命的损失，因此必须风控做到完美才行。但与此同时，P2B所面对的客户群，与银行、信托所面对的客户群是完全重叠的，P2P网贷平台既没有银行、信托的风控能力，也没有特许经营权的保障，因此风险不言自明。
   
   
   
   
   
   
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